回购将成回报投资者重要方式

回购将成回报投资者重要方式

申能股份 26日公告10亿元股份回购计划。随着三季报披露接近尾声，上市公司回购股票窗口打开。而从成熟市场经验和A股市场发展来看，回购股票将成为上市公司回报投资者的重要方式。　　按照规定，“上市公司定期报告或业绩快报公告前10个交易日内”不得回购股份，而10月31日是三季报披露的截止日期，因此随着10月即将结束，上市公司回购股票窗口期打开，预计会有一波上市公司回购股份高潮。　　宝钢50亿回购计划打响了央企回购的第一枪，在A股整体估值较低的背景下，对于具有稳定现金流的企业，特别是兼具融资成本优势的大型央企和地方国企，回购能显著提升财务指标。回购的意义不仅仅在于提振二级市场的股价，更是上市公司回报投资者的重要途径。　　在估值较低的情况下，不少公司通过回购确实能够实实在在地提升财务指标。一方面，只要股票收益率(市盈率的倒数)高于税后债务成本，公司通过债务融资回购股票能够提升每股收益；另一方面，对于股价低于每股净资产的上市公司，回购还能提高每股净资产。从之前公布回购计划的公司来看，包括宝钢股份 、晨鸣纸业等公司的股价低于每股净资产。　　上市公司回购股票经常被解读为股价低估，而回购在当下的意义，不仅在于稳定二级市场的股价，还在于开辟回报投资者新方式。参照成熟市场的经验，回购股票是回报投资者的重要途径。以美国市场为例，其在经过三百多年的发展之后，形成了现金分红、股份回购和特别分红等并存方式回报投资者，而香港市场股票回购现象更为普遍，通过回购方式向股东支付现金的比例与现金股利几乎达到了一样的水平。　　对于成熟行业的上市公司，成长性难以持续，而股票回购能够较好地回报投资者。一个典型的例子是高露洁，消费品在发达国家行业自身成长性并不高，公司营业收入从1992年的70.1亿美元增长到2011年的167.3亿美元，复合增速为年均4.7%。但是，公司净利润增速维持在较高的水平，从1992年的4.8亿美元成长到24.3亿美元，复合增速为年均9%。　　公司净利润增速几乎是收入增速的两倍，其重要原因在于公司通过回购等方式优化资本结构，表现为权益乘数由1992年的2.1倍升至2011年5.4倍，而流动比率由1992年的1.5降至2011年的1.2。资本结构的优化显著提升了财务指标，公司净利率水平由1992年的6.8%升至14.5%，ROE水平更是从1992年的18.2%上升到2011年的102.4%。高露洁的这种回报投资者的方式获得资本市场的认可，1992年至2012年9月末，高露洁股票全收益率(包括资本利得和分红)为1230%，同期公司营业收入和净利润分别仅增长1.4倍和4.1倍，而标普500指数全收益率为424%。　　目前A股整体市场尤其是大盘蓝筹的估值较低，例如上证50指数的滚动市盈率仅为8.9倍，一些公司股价低于净资产，对于那些拥有稳定现金流的企业，特别是对于兼具低融资成本优势的央企和地方国企来说，回购股票是替代现金股利的较好方式，一方面能规避现金股利税，另一方面能够优化资本结构，从公告回购计划的公司股价来说，市场回应较为正面。前瞻地看，A股市场整体成长性不如从前，资本利得波动空间缩小，回购股票将成为回报投资者的重要方式。

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